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当转债触发强赎:"(小泽玛丽娅torrent,avop-210)"案例分析与策略选择

2019-05-13 08:58 来源:网络整理 阅读数: 分享到:

  风险提示:货币政策超预期,股市波动,政策变动超预期

  随着股市年初以来的逐步上涨,转债市场出现回暖,三一、常熟、东财、盛路、康泰等多个转债均触发了强赎条款,其中三一、常熟转债均在触发当日发布了赎回公告,但并非所有发行人都选择赎回,东财转债在3月份触发强赎后并没有发布赎回公告,而是在4月初才发布公告;盛路转债在触发强赎后则没有发布赎回公告;广电则是公告不执行强赎,有悖于投资者对发行人强烈促转股意愿的普遍认知。由此产生出一个问题:为何转债触发强赎后,发行人却选择不执行?基于转债市场近期渐多的强赎触发案例,本篇报告主要围绕强赎展开,并重点聚焦三方面:第一,历史上的强赎案例都有哪些特点,触发强赎的原因都有哪些;第二,为什么会有转债触发强赎而不执行的案例;第三,将今年执行强赎和不执行强赎的案例进行横向比较,以探究执行强赎是否对转股意愿和转债后续价格有影响。

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  历史上的强赎案例

  权益牛市居多,

  结构性行情促使弱市强赎案例的发生

  首先,我们对历史上的强赎案例进行整理,在股市全面走牛的行情里一定不会缺少转债触发强赎的身影,2006-07年、09年上半年和2014-15年是最为经典的时段,而牛市触发强赎的原因也比较单一:由于大盘拉涨带动正股全面上涨,进而触发强赎。以2015年的牛市为例,超过25只转债最后以提前赎回的方式摘牌退市,考虑到这些案例的“殊途同归”,我们不对大牛市的转债强赎案例进行详细讨论,更多去关注弱市环境里的强赎情况。歌尔、白云、汽模以及去年上半年的宝信、万信转债均是震荡市或弱市环境中触发强赎的案例。

  (1)“优秀基本面+题材炒作”促成的强赎案例(白云、歌尔、汽模)

  先来对2017年强赎退市的歌尔、白云、汽模转债的案例进行分析。从权益市场的表现来看,2017年属于结构性行情驱动的一年,上证50指数的全年涨幅达到23.9%,远超过上证综指的5.5%涨幅,大票及白马股的涨幅相对较好。

  具体到个券,白云和歌尔转债的正股自2017年初就进入上涨通道,而触发强赎的时点较近,均在2017年5月完成强赎计数。从驱动因素来看,个股表现强劲是推动转债触发强赎的重要原因之一。从市场走势来看,业绩确定性高的白马股在2017年最受追捧,白云和歌尔均属于此类。虽然白云机场(行情600004,诊股)的客运量及货邮吞吐量在2016年有较高的基数,但2017年的同比增速仍然维持较高水平,为正股及转债的稳步上涨奠定了基础。无独有偶,受益于苹果手机出货量增速在2017年的扭负为正,歌尔转债跟随正股逐步走高,最终触发强赎。

  汽模虽然也触发了强赎,并且提前转股退市,但与白云、歌尔转债不同之处在于汽模的正股走势在2017年以震荡为主,而“特斯拉中国建厂”的题材炒作是推动汽模最终成功强赎退市的最大功臣。从价格来看,汽模转债在2017年6月中旬大幅拉升,虽然特斯拉建厂的信息证伪后,价格在7月初有所回调,但公司随后公布其它利好事件(下属子公司获得武器装备质量管理体系认证等事件),转债也基本站稳130元关口。总的来说,题材炒作是汽模成功强赎的主要原因。

  同时,我们也注意到汽模转债的发行规模较小也是助力转股退市的一个原因。相比于35亿元的白云转债和25亿元的歌尔转债,汽模转债的发行规模仅有4.2亿元,转股难易程度有限,更加利于转股退市。

  整体来看,“优秀基本面+结构性行情”是白云和歌尔转债成功触发强赎的主因,而题材炒作则给汽模转债带来强赎机遇,叠加转债盘子小、其它利好信息的释放,最后成功提前摘牌退市。此外,三个转债发行人的强烈促转股意愿也是助推转债强赎退市的重要原因。

  

  

  

  

  

  (2)“基本面扎实+板块行情”的弱市强赎案例(宝信、万信)

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